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美、日、韩国消费结构升级的经验与启示:中国消费结构升级研究及大消费行业的配置


美、日、韩消费结构升级规律显示,居民消费结构升级趋势主要按照“衣食——住行——康乐”的路径进行。一般来说分两个阶段,第一阶段是“衣食”向“住行、康乐”升级,即随着人均收入水平的提高,与衣食相关的非耐用消费品支出比重会逐渐下降,而与住行相关的耐用消费品所占比重会迅速上升,与“康乐”相关的比重会缓慢上升;第二阶段是“衣食、住行”向“康乐”升级,即当人均收入水平进一步提高时,耐用消费品所占比重增长有限,甚至出现下降,而与医疗保健、娱乐等相关服务支出所占比重则继续上升”。在这两个阶段的升级过程中,第一阶段的升级持续时间约在15-20年左右,以耐用消费品占消费支出比重逐渐开始下滑为结束标志。
    从日本经验来看,与“住行”相关的耐用消费品增长可划分两个阶段,前5-10年是黄金增长期,也是相关耐用消费品的高速增长期,高速增长期过后开始进入稳定增长期;由于人均收入差异等因素,农村家庭总体来说比城镇家庭要慢,这种“慢”往往会持续5年左右,但在随后的5-10年,随着农村居民收入的迅速提升,农村家庭的普及率会迅速赶上城镇家庭。

    中国消费升级总体已经进入第一阶段。但从城镇及农村消费支出结构及主要耐用消费品的普及程度来看,中国呈现出明显的二元消费结构。城镇居民已逐渐完成第一阶段消费升级的大部分过程,并逐渐进入第二阶段,而农村居民消费升级的第一阶段还仍未完成;二元消费结构的存在决定了中国高端消费市场和低端消费市场都较大的共存局面。

    从日本农村耐用消费品普及落后城镇5年左右的情况来看,再考虑到中国较低的城市化率,我们认为,至少在2015年以前,农村耐用消费品仍有望快速增长。比较主要耐用消费品在农村和城市普及率来看,汽车、空调、电冰箱、洗衣机、照相机、家用电脑、微波炉、移动电话等增长潜力巨大,尤其是其中的汽车,考虑到长期转变为一般消费品及在农村市场的普及空间,未来有望再次迎来爆发式增长。

    中国人口结构当前两个重要特征:(1)80后成为重要的消费群体,不仅使得“住”相关支出短期仍有望快速增长,而且作为新兴消费群体,对网络游戏、网络服务、电子产品等新型消费有较大需求;(2)老年人口比重持续提升带来人口老龄化现象,对医疗保健、家庭服务、
保险、营养食品等的需求较大。
    消费品行业投资策略:(1)与“康、乐”相关的消费支出长期将快速增长,相关板块如医疗服务、网络服务、娱乐服务等估值有望长期维持在高位,建议长期重点关注;不过由于短期估值已较高,因此,应择机布局未来长期增长机会。(2)与“住行”相关消费支出短期仍处于快速增长阶段,但目前这些板块整体估值偏低,其中房地产受政策压制,估值提升空间有限,但考虑到城镇化进程,因此应是逢低吸纳,逢高而出,重点关注二三线城市地产;汽车及其零部件板块,尽管短期增速回落压低了估值,但未来仍有爆发机会,建议逢低吸纳,长期关注;家电黄金增长期已过,难以再次出现爆发性增长,估值难以提升,但可作为防御性板块配置。(3)“衣食”相关消费支出比重逐渐降低,短期食品饮料、服装等行业估值虽仍维持在高位,但未来估值空间可能会收窄,因此长期看,投资机会主要在于一些子行业升级机会如品牌服装、西服、饮料等。此外,建议关注高端消费品和奢侈品。

(来源:东北证券)

责任编辑:韩旭

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